公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(ré古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人n)士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个(gè)制(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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