事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利trong>通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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